交易价值超过107亿元 南汽卖得亏吗？

　　在西方人“新年”圣诞节刚过完，中国汽车工业史上最大的合并案终于尘埃落定，上汽集团与跃进集团就半年拉锯合作模式于12月26日正式签约。这个重大的事件对于中国汽车工业发展史具有里程碑意义，同样将被载入中国汽车史册，当然还有在上南合作当中起着决策作用的两位人物胡茂元和王浩良也会享受到这样的光荣。

上汽南汽签约仪式举行前媒体见面会现场图片

　　尽管双方在交易上已经签约板上钉钉，那么之前一直处于被动收购的南汽在这次合并案中的交易价格是否合理呢？根据相关协议看，合约内容与之前传闻的合作模式没有多少变化，发生变化比较大是收购中增加了资本收购。

上汽南汽签约仪式举行前媒体见面会现场图片

　　根据刚刚出炉的上汽与跃进签署的全面合作协议看，跃进集团下属的汽车业务将全面融入上汽，其中的整车及紧密零部件资产将进入上汽集团控股的上海汽车；其他零部件及服务贸易资产将进入上汽与跃进合资成立的东华公司（基本都在意料之中）。上海汽车将出资20.95亿元购买跃进整车和紧密零部件资产，跃进将持有上海汽车3.2亿股股份和东华公司25%股权。

　　这个价格对于南汽是否合理，一直在媒体战和在兼并中处于弱势的南汽卖亏了吗？虽然签约现场双方都没有公布此次交易的总价值，但我们仍可以有迹可寻。根据协议，跃进将拥有上海汽车的3.2亿股股份，约占到上海汽车股份的4.88%，而与之前股权置换方案即传言的南汽集团作价200亿元换得上汽集团10%至15%股权的方案很大不同，如今的交易股份连最低份额都没有到。

　　不过，可以计算一下上海汽车的3.2亿股股份价值。目前上海汽车总股份约为655102万股，市面总价值约1769亿元（属于上市公司有溢价），这些股份的价值按照26日停牌价格27.01元/股计算，约为86.432亿元，不过加上上海汽车收购用的20.95亿元，上海集团收购南汽整车和紧密零部件资产用了接近107亿元。

　　此外，在协议中规定：其他零部件及服务贸易资产将进入上汽与跃进合资成立的东华公司，跃进将持有东华公司25%股权，因为新合资公司未知资产是多少，无法判断25%的股权价值。不管如何，上汽收购南汽所用的价值超过100亿元以上。

　　回头看南汽估价，当南汽集团欲作价200亿元换得上汽集团10%至15%股权时，主要依据是南汽集团对南京依维柯的估值不低于50亿元、对南汽名爵的估值不低于100亿元。如果加上其它资产，南汽集团资产将价值200亿元。但是相关人士认为，就是一汽集团这样的国内汽车巨头，其2006年净资产也不过150余亿元。

　　又根据2007年11月初相关媒体报道，上汽对南汽资产审计工作已经结束，审计报告将由第三方立信会计师事务所稍后出具。据悉，按照公开的账面净资产，南汽现有净资产（净资产就是资产总额减去公司对外的负债）为26亿元，和上汽付出的资本相差不大。

　　如果猜测不错的话，最大收购费用是用于南汽名爵项目，事实上，南汽集团再次评估旗下资产时，南汽集团（除MG名爵外）的资产值超过20亿元；而MG名爵的资产估值相当高。南汽名爵汽车有限公司的相关人士极为看好名爵项目：“经过这两年的运作，南汽名爵价值应该在100亿元上下”。

　　总起来说，南汽重新最自己资产评估后，心里价位在120亿元左右，现在看上汽收购南汽所消耗的价值，上海集团收购南汽整车和紧密零部件资产用了接近107亿元加上未来东华公司25%的股份价值（可能在10亿以上），那么与签约的价格基本吻合，所以南汽应该没有卖亏，合作仍然是各需所求。这点与外界猜测几乎相吻合，因为上汽最早向南汽抛出橄榄枝的时候就是为了名爵，只是在某个骑虎难下的时候不小心演变成大规模集团合并。

　　对于资金上来说，一周前，12月19日，上海汽车集团股份有限公司（600104）发行分离交易可转债事宜获得中国证监会核准，通过分离交易可转债的发行规模为63亿元，20.95亿用于收购案，上汽还有42亿的资本完成对南汽部分未来的改造。

　　接下来，可以担心的是上南合作的未来细节执行发展，据了解，前上海大众总经理陈志鑫将掌握未来上汽和南汽整合后的整车事业，对于南汽这样一个人进去要“适应三年”的企业管理体制，他是否有了足够的信心和把握？这太关系到目前已经属于全世瞩目世界级航母级的汽车集团前途和命运了。